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  行业观点:

  事件:中共中央政治局7 月30 日召开会议,分析研究当前经济形势,部署下半年经济工作。会议指出,要做好宏观政策跨周期调节,保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性,统筹做好今明两年宏观政策衔接,保持经济运行在合理区间。

  积极的财政政策要提升政策效能,兜牢基层“三保”底线,合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度,推动今年底明年初形成实物工作量。

  与此前中央政治局政策相比,本次新增“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度,推动今年底明年初形成实物工作量”目标,相似目标需追溯至2018 年7月23 日国务院常务会议,当时提出“加快今年(2018 年)1.35 万亿元地方政府专项债券发行和使用进度,在推动在建基础设施项目上早见成效”,随后8、9月专项债发行量分别达4448 亿、6713 亿,净融资额分别为4394 亿、6524 亿,相较此前均有大幅度上升。根据2021 年政府工作报告,21 年计划新增专项债3.65万亿元,截至2021 年7 月底累计发行专项债1.37 万亿元,净融资额1.00 万亿,我们认为此次政治局会议定调后,专项债发行有望提速。

  “去杠杆”政策连贯性与“形成实物工作量”目标并不冲突,市场主体将继续以表内融资为主。相较于隐性债务,表内债券融资成本更低,且穿透式监管下透明程度较高,已经成为地方政府推动基础设施项目建设融资的重要增量,根据我们统计,2020 年全国有发债记录的地方政府(含平台)存量债务新增9.09 万亿元(2019 年新增7.98 万亿元),其中城投债券、地方政府债券新增占比由45.0%提升至52.9%。

  市场给予建筑股票显著折价(即使按照最严格减值计提方法),担忧建筑股在新旧动能切换、地方政府防控债务风险的背景下不再具备投资价值,而我们认为建筑是大行业,告别总量粗放增长,在绿色“智”造、数据+变现、运营资产投入等长期维度展开竞争并最终走出来的公司,经过筛选会更加具备投资价值(估值体系变化和盈利非线性):

  建筑有成长:发挥“数据+”价值的技改和智能制造,以EPC 重塑组织管理流程、以BIM 为信息化控制手段的装配式建筑,“双碳”目标下建筑耗能应用场景改变给行业带来的深刻变革等等,共同构成了建筑行业中最具成长的细分赛道,推荐:

  绿色“智”造中材国际中钢国际,钢结构龙头鸿路钢构,能源结构变革苏文电能森特股份,注重品质提升的第三方评估深圳瑞捷,关注永福股份东南网架;? 建筑有久期:产业链上下游延伸、运营类资产占比增加有助于企业第二增长曲线的获得,国企改革“三年行动方案”执行,给了我们更多央企国企打破行政藩篱、有效实现员工激励开展市场化竞争的期待,推荐:中国化学,大产业平台提供稳定现金流,目前己二腈、硅基气凝胶等科技创新成果亦正在向现实生产力转化,未来有望成为公司发展新的增长点;中国电建,增强全产业链一体化综合服务能力,电力运营成为新看点,截至2020 年末公司控股并网装机容量达1614 万千瓦,其中风、光、水电装机容量合计1298 万千瓦,占总装机容量比例达80%,继续保持行业领先,关注中国建筑中国中冶中国中铁中国铁建,地方国企关注上海建工

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